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2018年9月中国市场展望——内外压力并存,底部仍需打磨

市场回顾:A股表现弱势,人民币略有回升

延续 6 月的“供需两弱”,多数经济数据持续走低,7月份A股集体走弱,上证跌幅3.42%,创业板和中小板跌幅加大。

因应美国总统特朗普的选举案情,美元指数8月触及96.9937高点后回落,人民币汇率随后反弹,小幅收涨。但目前美国经济情况仍然向好,且美元指数有企稳态势,未来人民币走势仍具不确定性。

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贸易:农产品进口加速回落,出口增速小幅回升 

出口增速稳中有升,进口增速回升较快,两者增速均高于市场预期。 进口方面,受贸易战影响,大豆、谷物、谷物粉增速大幅下滑。7 月汽车和汽车底盘进口同比由降转升,增长达 72.01%,或与对7月起实施的进口汽车关税政策预期有关。

在贸易战导致中国对美国出口增速回落的同时,中国 对香港、日本、俄罗斯等国家的出口加速帮助当月总出口企稳回升。未来出口增速能否继续企稳还取决于贸易伙伴能否对美国继续边际替代,不确定性较大。

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固定资产投资: 固定资产投资表现分化,基建地产持续下滑

1-7 月固定资产投资累计同比+5.5%,较前值继续下行0.5 个百分点,低于市场预期。其中,制造业投资累计同比+7.3%;基建投资累计同比+5.7%增速继续回落;地产投资累计同比+10.2%韧性仍然较强。

1-7 月财政制约基建明显,基建投资同比已经基本触底,随着近两个月发布的政令,前期不合规项目清理完成,合规项目加快落地进度,基建投资未来有望显著回升。

1-7 月份,制造业投资结构中的高技术行业投资增速为12.2%,高于整体制造业投资4.9 个百分点,这或许也是民间投资增速好于整体投资增速的原因之一。

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工业增加值:工业生产和汽车产量增速下滑

7月工业增加值同比6%、低于去年同期的6.4%。在抢出口背景下,7 月规模以上工业出口交货值同比增长 8.7%。这意味着如果后续出口下行,工业生产不容乐观。

高端制造延续高增,但7 月汽车产量同比较 6 月大幅下降至-0.5%,汽车制造业增加值同比下滑至 6.3。汽车制造业下滑可能受汽车关税降低、进口大增影响所导致。

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消费:财富效应减弱,终端需求下行压力未减

7 月社会消费品零售同比增速较前值回落 0.2 ,主要受 6 月购物节消费透支的影响,但增速降幅超过季节性因素。

房地产产业链下行拖累相关消费,包括家电、建筑等,以及P2P自2季度以来不断爆雷,7月资金大幅净流出,财富效应减弱导致今年消费下行速度加剧。

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房地产:地产全面反弹,但融资约束仍显著

7 月房地产投资、销售、新开工等增速全面反弹。原因可能包括:其一,基数效应 ; 其二,房地产企业对于后期政策、需求不确定的背景下,加速销售、开工等,以及地方政府资金紧张,因而加大土地供应力度。

7 月政治局会议明确了对房地产行的定位,而地产开发投资的主要资金投入过去购买地皮的款项,后续建筑为负成长,因此对 7 月房地产投资增速的反弹持续性存疑。从8月高频数据来看,8 月三线城市的土地购置已放缓。

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通胀:CPI回暖,季节因素导致食品价格支撑

7月CPI同比上涨2.1%,环比增幅时隔四个月后重新转正。因应猪瘟与季节影响,食品价格方面连续第二个月环比增长,且增幅较上月有所扩大。猪肉价格下半年的上涨有望对 CPI 构成支撑,但核心 CPI 无明显上涨趋势,整体仍将温和,对货币政策不构成明显制约。

7 月 PPI 同比增 4.6%,略高于预期的 4.5%;环比上涨 0.1%。7 月国际原油 价格有所反复,整体仍略有小幅上涨,带动国内石油和天然气开采业和 石油、煤炭及其他燃料加工业出厂价格环比分别上行 1.3%和 0.9%,成为 PPI 超预期的主要原因。

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政策面:政策更加强调“通水管”,基建项目审批加速 

  • 政策更向“通水管”倾斜

在目前“双宽”的政策导向下,政策层面已经意识到宽松的资金面难以向实体传导的问题,并陆续出台了相关措施。

2018.8.1: 央行窗口指导,部分信托等金融机构加快项目投放

2018.8.10: 二季度央行货币政策执行报告发布,引导金融机构加大对小微企业的信贷支持力度

2018.8.11: 银保监会发布“提高金融服务实体经济水平”公告,提出落实无还本续贷,提高小微企业不良容忍度,调整贷款损失准备监管要求等措施。

  • 基建有望爆发

财政部发布地方债发行任务,8月份地方政府专项债发行显著加快

各地基建项目审批提速,已处于底部的基建有望爆发。

债市:供给压力叠加通胀抬头,债市或承压

  • 利好:

1-7月经济数据显示仍有下行压力,特别是终端需求疲弱;

流动性传导机制仍待疏通,融资需求恢复需时间,利率难以大幅上行

  • 利空:

房租及农产品价格上涨,通胀有抬头的趋势;

9月专项债发行压力较大;

款信贷效果超预期,社融或有较大回升

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债市调整中,信用债体现出较强的抗跌性;利率债短期内或维持震荡态势。

估值:市盈率继续下滑,估值低于历史大底

2005年6月6日上证综指998点、2008年10月28日上证综指1664点、2013年6月25日上证综指1849点、2016年1月27日上证综指2638点时全部A股PE分别为18.4倍、13.8倍、12.0倍、17.7倍,由过去几次市场底部可见目前A股整体估值水平低于2638点,高于1849点。市场可能再次出现底部形态。

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交易量:市场持续缩量,底部信号增强

今年以来,A股震荡下行,股指自2月起成交量持续萎缩。

2014年1月过年期间,2000点区域,上证成交量在70-80亿股;当前上证成交量在125亿股左右,再考虑到4年多来资本市场发生的扩容现象--新增了700多只股票,剔除这部分成交量,粗略乘以80%,大概100亿股,几乎是市场最低迷时期的成交量。

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两融余额:融资客持续悲观,底部预期抑制融券

8月融资余额持续今年以来大幅下降的趋势,较7月31日的8842.50亿元降至8月27日的8550.90亿。表明融资客悲观情绪继续飙升,其中也存在部分融资客由于市场下跌过快,被强制平仓;与此同时,融券余额小幅上升1.41亿元至75.81亿元,走势较前期放缓。究其原因,近期底部形成的预期增加了融券风险,抑制做空行为。

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北上资金:A股估值处低位,北上资金加速流入

8月北上资金净流入276.06亿元,其中沪股通资金累计净流入达167.45亿元,深股通资金累计净流入为108.61亿元。

北上资金加速进入A股市场,主要原因是经过持续调整后,当前A股整体估值处于历史低位,中长期投资价值凸显;另外,从国际视角来看,A股也处在绝对的价值洼地--上证综指12倍左右的估值,不仅大幅低于美国的24倍,相对比新兴市场国家的印度(22.8倍)和巴西(18.8倍)也是大幅低估,对海外资金的投资吸引力明显增强。

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技术走势:短线下跌势能衰竭,中长线空间尚存 

目前上证综指仍于5月下旬以来的日线级别下跌状态,但下跌势能出现衰竭迹象,近两周行情确认30分钟级别反弹,不过日线底部区域仍需通过多个次级别涨跌段来夯实。当风险因素退去,正向催化剂出现,市场将开启日线级别反弹。

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周线级别,上证综指处于2015年6月以来的第三波下跌行情(3浪结构),时长5个月,幅度20%。对比2000年以来的主要周线级别下跌行情,幅度与结构尚不完全充分,预计大盘将继续震荡下行。

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行业投资:A股纳入MSCI权重翻倍,金融、消费受青睐

9月3日将正式实施A股加入MSCI系列指数的第二步——从2.5%提升到5%的纳入比例,下周MSCI被动跟踪类的基金将进入配置实施阶段,外资配置品种短期建议关注。目前从MSCI纳入成分股的比例来看,金融、消费等占比较大。

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未来展望及投资建议

8月总结:外部压力压制内部动力,底部尚未形成。

  • 8月股市主要矛盾未变,外部贸易战压力仍然压制内部维稳动力。股市中期趋势下行的大方向未变,但反弹动力增多,如养老资金入市、控制IPO节奏等,当前政府调控成为股市上涨的主要动力。
  • 目前A股估值水平和换手率均与前几次市场底部相似,但当前股市仍以存量资金为主,圆弧底的打磨仍需时间,情绪扭转需要强信号:一是去杠杆出现拐点,二是国内改革加速。

9月展望及投资建议:日线级别或反弹,关注中美贸易摩擦进展。

  • 9月3日A 股纳入MSCI 指数因子从5%提升至5%,纳入MSCI 中国指数的A 股数量增加至236只,预计将为A 股带来增量资金流入。
  • 9月5日贸易战第二轮2000亿关税期限将到:如果没有通过,风险因素退去,A股或许迎来反弹。

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